成交持续低迷，券商经纪业务收入锐减

券商大幅降佣，成交持续股市生态变好

2023年是低迷股市走熊的第二年，进入到下半年，券商指数在低位反复震荡，经纪3000点保卫战屡次打响，业务年底更是收入金汇国际外汇金融将保卫战战线后撤到2900点。行情持续低迷，锐减交易量萎缩，成交持续很多中小券商已经熬不住了。低迷

券商业务收入可以分为经纪业务、券商投资银行业务、经纪资产管理、业务自营投资等，收入对于大券商来说，锐减各项业务比较均衡，成交持续不依赖于经纪业务，但对于中小券商来说，经纪业务可能就是阿里指数全部收入来源了。

券商经纪业务收入包括股票和基金交易佣金、融资资券息差和保证金息差三大块，除保证金息差收入呈刚性，受行情影响较小外，其它两块都跟股市行情活跃度息息相关，持续低迷的行情对这些中小券商收入有很大影响。

除了行情低迷的市场原因，去年下半年以来证监会推动的降佣也对券商佣金收入产生较大影响，两头挤压的经纪业务是难上加难，这种寒意延续到了今年。

一、 股市行情持续低迷，交易量和融券余额下降

2023年股市延续了2022年熊市，全年上证综指下跌4.5%，以大市值为代表的沪深300指数跌幅11.75%，代表新经济动力的创业板指数同样表现不佳，全年录得近20%的跌幅。大量公司股价腰斩，全年退市公司数量达到46家，是前10年退市数量的总和，市场缺乏赚钱效应。

A股日均成交额大幅萎缩，去年9月A股日均成交额跌破至7197亿，成为近5年来日均成交额最低的一个月份，随着证监会在融资端、投资端、交易端综合施策下，10月到11月成交量有所反弹，不过12月后再次萎缩，单日成交额最低仅6233亿。

从全年前11个月来看，日均成交额8861亿，相比2021年日均9245亿下降了4.2%，较2021年日均10572亿下降16%，连续2年下滑。

受行情低迷影响的，还有融资融券余额。融资融券包括融资和融券两项业务，其中融资业务占绝对大头。以去年底数据为例，沪深两市融资余额15741.3亿，而融券余额仅684.9亿，仅相当于融资的零头。

融资业务为客户将股票等交易资产做为担保，向券商融资获得杠杆资金，在行情好有赚钱效应时融资需求旺盛，融资余额走高，如2021年赚钱效应明显，两市融资余额达到1.72万亿高峰，2022年起融资余额持续下降，去年末已下降到1.58万亿，较高峰期减少了1400多亿。

相比融资业务主要参与者是个人投资者，融券业务主要服务于基金的量化策略和T0策略，在成交量低迷，股市波动率下降的环境下同样受影响。

Wind数据显示，2021年8月融券余额1648亿，而去年底融券余额仅716亿，较2021年高峰期萎缩一半以上。

除了交易量和融资余额等业务量的下降，交易佣金费率的下降也在去年下半年集中落地。

二、交易佣金费率下降，行业雪上加霜

去年8月，证监会对资本市场投资端改革发力，推出以下措施：一是降低证券交易经手费，同步降低证券公司佣金费率。二是进一步扩大融资融券标的范围，降低融资融券费率，将ETF纳入转融通标的。三是完善股份减持制度，加强对违规减持、“绕道式”减持的监管，同时严惩违规减持行为。四是优化交易监管，增强交易便利性和畅通性，提升交易监管透明度。适时推出程序化交易报告制度。五是研究适当延长A股市场、交易所债券市场交易时间，更好满足投资交易需求。

随后中信证券率先将存量投资者交易佣金下调，随后国泰君安、海通证券、中信建投、华鑫证券等多家券商也陆续发布了下调交易佣金的通知，不过据业内人士测算，此次下调对佣金实质影响并不大，券商交易佣金近10年持续下滑后，本就处于极低水平，已经降无可降。

不过随后而来针对公募基金降佣费率的实招很快就来了。去年12月8日，证监会发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定》，作为投资端改革的配套措施，此次《征求意见稿》中关于“被动股票型基金的交易佣金费率不得超市场平均交易佣金费率”，将推动公募基金交易佣金费率下降，让本就萎缩的交易佣金雪上加霜。

在此之次，公募基金向券商支付的交易佣金率约在万分之八左右，远高于市场平均佣金水平，而中证协披露2022年前三季度券商代理买卖证券净收入口径计算平均股票单边交易佣金费率约万2.5。按《征求意见稿》测算，公募基金交易佣金费率将从万8降至万5左右，降幅比例达到30%。

三、股市生态改善

同样下降的还有证券交易印花税，上半年深、沪市场证券交易交易印花税维持在200亿左右，较2021年300多亿的月高峰有所下滑。8月底，国税总局对证券交易印花税实行减半征收，9月后印花税环比出现腰斩，9月、10月、11月三个月印花税仅87亿、61亿、81亿，三个月加总不到平常一个月的印花税收。

在券商躺着赚钱越来越难时，对于投资者来说可能是好事。上文我们介绍了IPO数量减少，对股市的抽血效应减弱，交易佣金和印花税的下调，同样也是对股市资金流失的止血，股市生态将进一步变好。

随着IPO数量减少、交易佣金和印花税下降、大股东限制减持，今年股市的改革力度不亚于2005年的股改，不过彼时的股改是大刀阔斧的，去年以来的改革是润物无声，落脚处也更着眼长远，未来的市场十分值得期待。

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